红星美凯龙卖身高端家居再起波澜半岛电竞
栏目:半岛资讯 发布时间:2023-06-14
 红星美凯龙(601828.SH、下称 美凯龙 )的卖身交易尘埃落地之前,对财务表现的质疑还在继续,这次发出质疑的是负责交易审核的上交所。  近日,交易中的买方之一的建发股份(600153.SH)发布公告称收到上交所对《重大资产购买报告书(草案)》的问询函。  上交所要求建发股份对:实控人变更的合理性;美凯龙对投资性房产的评估是否符合评估标准、抵押担保情况;非流动资产的交易是否涉及关联方、减值计

  红星美凯龙(601828.SH、下称 美凯龙 )的卖身交易尘埃落地之前,对财务表现的质疑还在继续,这次发出质疑的是负责交易审核的上交所。

  近日,交易中的买方之一的建发股份(600153.SH)发布公告称收到上交所对《重大资产购买报告书(草案)》的问询函。

  上交所要求建发股份对:实控人变更的合理性;美凯龙对投资性房产的评估是否符合评估标准、抵押担保情况;非流动资产的交易是否涉及关联方、减值计提是否充分;对外财务资助是否存在资助款项流向实控人的情况;大额未决诉讼计提等五个方面问题进行说明。

  对此,美凯龙证券事务人士对信风(ID:TradeWind01)表示, 该问询没有实质性影响,只是上交所的例行问询,股份交割需要拿到上交所的确认才可以(进行)。

  自今年 1 月发布资产重组公告以来,美凯龙的股价坐上过山车,在复牌后自 4.68 元 / 股收获三连板高端家居,三天市值增加 60 多亿,紧接着开始震荡下行半岛电竞,6 月 12 日收盘报于 4.89 元 / 股。

  耐人寻味的是,在建发股份宣布计划入股美凯龙的次日,其股价接近跌停,当日跌幅达 9.58%,一天跌没了 40 多亿。6 月 12 日,建发股份收于 11.13 元 / 股,相比公告发布前股价跌幅达到 25.5%。

  二者股价走势的差异不禁让人产生了新的疑问,美凯龙算不算是一个 好标的 ?家具卖场又算不算一门 好生意 ?

  相比家具零售商,美凯龙更像是一家自持物业的不动产运营方。激进的负债扩张策略最终导致其卖身厦门国资建发股份。

  美凯龙旗下物业多采用重资产自营的方式,而相比零售商的定位,其更像是一个收租的房东。通过不断买地,自建商场再将商铺分租给品牌方收取租金和管理费。为了保持高速扩张,美凯龙将旗下物业资产进行抵押,获取资金以谋求新一轮的扩张。

  2016 年,创始人车建兴喊出 家居 mall 概念,大举扩张的美凯龙门店数量应声超过 200 家,数量和规模上成了世界第一。要知道,彼时的万达广场只有 190 家,凯德广场仅有 102 家。

  次年半岛电竞,尝到甜头的美凯龙开始变本加厉,半岛电竞在当年发债 25 亿元,将上海和天津的两处家居商场的资产及租金收益权抵押出去,并支付了约 21 亿元用于购置位于上海闵行区的办公楼。

  2017 年,美凯龙一年内到期的非流动负债从 29.3 亿元同比增长 87.3% 至 54.9 亿元,推高流动负债占总负债比率达到历史新高的 42.8%。

  美凯龙高杠杆的经营模式持续到了 2020 年,这一年红星美凯龙以 47 亿元接盘融创出售的金科 11% 的股份,开始在疫情下逆势抄底,其资产负债率也达到上市以来的新高,从 2017 年的 54.72% 增至 61.16%。

  2020 年,疫情的暴击成了压倒美凯龙的最后一根稻草。报告期内美凯龙营收录得 142.36 亿元,同比下滑 13.56%;净利录得 17.31,同比大幅下滑 61%。彼时,美凯龙的账上现金及现金等价物仅有 59 亿元,但流动负债就有 316 亿元,流动性压力骤增。

  当年 7 月,美凯龙作价 40 亿元将红星地产 70% 的股权卖给了远洋集团和远洋控股,10 月,美凯龙又将旗下凯龙物业的 80% 股权作价 6.96 亿元卖给了旭辉永升(海南)投资有限公司。一番操作下来,美凯龙年末的资产负债率仍高达 57.44%,流动比率和速动比率分别为 0.49 和 0.48,居然之家的这两个指标分别为 0.95 和 0.91。

  美凯龙证券事务人士向信风(ID:TradeWind01)表示, 过去三年美凯龙的负债率从 61% 下降到 55%,有息负债减少 100 多个亿算是超额完成了目标,我们正通过调整负债结构,在短期债务清偿之后,新的债务可能以中长期银行借款为主。

  2018 年至 2022 年,由于美凯龙的债务问题,评级机构惠普将其评级由 BBB-、 展望稳定 一路下调至 B 并列入负面评级观察名单。

  房地产行业的转向预示着家居行业的黄金时代一去不返,作为龙头的美凯龙也无法独善其身。

  家具市场是典型的 蚂蚁市场 ,行业容量大,但集中度不高市场格局分散。国金证券研报数据显示,2019 年家具市场容量达到 7117 亿元,2018 年中国家具市场的 CR5 仅为 4.2%,典型的反垄断免检行业。

  反映到家居商场行业上也是如此 。据中建协家居市场委,2021 年前 50 强家居门店销售总额达 647 亿元仅占全国卖场总销售额的 8.5%。据弗若斯特沙利文数据,作为行业龙头的美凯龙则占到连锁家居装饰及家居商场行业的 17.5% 。

  不过这一市占率美凯龙可能也保不住了。过去美凯龙一直标榜的是卖场在一、二线城市的选址,能够提供中高端产品的一站式消费体验,由此构成核心壁垒。

  但相比线上渠道,低频且高客单价的线下家具卖场天生缺少引流手段,并且 SKU 远少于电商平台,乘着电商东风的广东林氏家居股份有限公司的销售额早在 2018 年就突破了 50 亿元,并在筹备上市。

  美凯龙的证券事务人士向信风(ID:TradeWind01)表示,未来美凯龙将不再拿新的地,而是将存量释放,每年保持底个位数的自营门店开店规模,类似加盟的委管模式门店数则计划开 20 家。

  同时对方表示,线上渠道对美凯龙更多是起到引流的效果,半岛电竞线 元左右,而线 万左右,二者差距非常大。

  像在天猫平台更多是做‘爆品’的思路去做,去卖一些标准化程度更高的商品。但我们做线上的目的并不是让消费者在线上成交,而是通过线上进行咨询,我们发放给消费者一些权益,希望消费者去线验后再下单。 上述人士补充到。

  2022 年,美凯龙录得营收 141.4 亿元,同比下滑 8.86%;录得净利 7.5 亿元,同比减少 63.43%。今年一季度,美凯龙营收净利分别同比下滑 22.47% 和 79.1%。美凯龙证券人士归因于疫情的影响,并且业绩的呈现会有 滞后的反应过程 。